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科士達電源后備機1 UPS 產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者，逆變器業(yè)務(wù)復(fù)蘇在即
不間斷電源產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航者、安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商。
公司成立于1993年，專注于數(shù)據(jù)中心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)，研發(fā)生產(chǎn)的數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、新能源光伏發(fā)電系統(tǒng)產(chǎn)品、儲能系統(tǒng)產(chǎn)品、電動汽車充電產(chǎn)品技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，一體化解決方案廣泛應(yīng)用于各行業(yè)領(lǐng)域。
近三十年來，公司始終堅持行業(yè)深耕，建立了行業(yè)領(lǐng)先的以市場需求為導(dǎo)向的營銷網(wǎng)絡(luò)平臺、產(chǎn)品研發(fā)平臺及智能化供應(yīng)鏈生產(chǎn)管理平臺。
2010年公司在深圳交易所上市，2018年位于中國光伏逆變器企業(yè)20強第3名。
公司在國內(nèi)UPS銷量市場占有率多年位居本土品牌第一，并逐步推出面向5G市場的一體化能源系統(tǒng)解決方案。
公司控制權(quán)較為集中，治理通道順暢。
公司實際控制人為董事長劉程宇先生及其妻子劉玲女士，其中劉程宇作為公司最終受益人，通過舟山科士達股權(quán)投資合伙企業(yè)間接持股公司59.74%的股權(quán)，其妻子劉玲直接持股公司 3.61%股權(quán)，二人合計持股63.35%，股權(quán)高度集中，有利于公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營。
近年來公司數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品業(yè)務(wù)總體呈增長趨勢。
從公司營收構(gòu)成來看，數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品為主要營收來源。2021H1公司數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品營收9.49億元，同比增長37.15%，占總營收比例達78.57%。在IDC業(yè)務(wù)的支撐下，近年來公司營收總體穩(wěn)定。
2021年上半年，公司光伏逆變器業(yè)務(wù)由于調(diào)整產(chǎn)品策略和完善渠道布局而恢復(fù)，營收同比增長68.69%。
2021年上半年公司整體營收11.90億元，同比增長35.20%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長約36%。
盈利能力方面，光伏逆變器和儲能設(shè)備營業(yè)成本增幅最為顯著，毛利率下降約18pp，上半年毛利率在15.5%左右；公司主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心設(shè)備產(chǎn)品毛利率微降約1.6pp，仍保持約35%的高毛利水平。
整體來看，公司綜合毛利率略有下降，相較于2020年下降約3.5pp，至33.4%左右。
數(shù)據(jù)中心市場空間廣闊，有望迎來快速發(fā)展。
數(shù)據(jù)中心作為5G、人工智能、云計算等新一代信息通信技術(shù)的重要載體，已經(jīng)成為數(shù)字經(jīng)濟時代的底座，具有空前重要的戰(zhàn)略地位，堪稱“數(shù)字經(jīng)濟發(fā)動機”。
未來，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)仍將繼續(xù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢，高效化、智能化、集成化、綠色化逐漸成為數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品發(fā)展的主流方向。
根據(jù)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院(賽迪集團)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國數(shù)據(jù)中心 IT 投資規(guī)模為3698.1億，預(yù)計2022年投資規(guī)模將達5256億元，2025年達7070.9億元，復(fù)合增速為10.39%，有較大增長空間。
大功率 UPS 產(chǎn)品將成為未來主流趨勢。
在數(shù)據(jù)中心景氣度持續(xù)提升的背景下，不間斷電源作為數(shù)據(jù)中心供電系統(tǒng)的核心，起著至關(guān)重要的作用。
UPS按應(yīng)用功率大小劃分可分為大功率、中功率、小功率三種。
大功率UPS電源是指功率在10KVA以上的產(chǎn)品，可進一步細分為10-50KVA產(chǎn)品和50KVA以上產(chǎn)品；中功率UPS電源是功率在3-10KVA之間的產(chǎn)品；小功率UPS電源則是功率在3KVA 以下的產(chǎn)品。
近年來，隨著全球電力、醫(yī)療、海洋等附屬設(shè)施和信息化建設(shè)方面加快，大功率UPS產(chǎn)品的市場份額越來越大，其利潤的優(yōu)勢將使得未來發(fā)展重心更傾向于高端市場。
逆變器方面，新增裝機+存量替換，逆變器細分賽道增速有望超越行業(yè)。
從整體空間上看，光伏逆變器增量空間主要來自新增光伏裝機量和存量電站中老舊逆變器替換兩部分。
在全球“平價+碳中和目標(biāo)”下，光伏中長期成長空間廣闊。當(dāng)前光伏已成為全球最安全且便宜的新能源之一，全球主要光伏市場LCOE已平價。
在全球主要經(jīng)濟體宣布節(jié)能減排與碳中和目標(biāo)后，光伏裝機有望長期保持高增趨勢，預(yù)計至 2025年新增裝機將達約350GW。
存量替換方面，由于逆變器為電力電子技術(shù)產(chǎn)品，平均壽命在10年左右。光伏電站壽命平均為20-25年，故光伏電站在生命周期中至少面臨一次逆變器的替換需求。
2012年起中美日光伏市場逐漸主導(dǎo)全球裝機，因此這部分電站中的逆變器于2021年起陸續(xù)進入替換周期。
新增裝機+存量替換，我們認為未來逆變器行業(yè)的增長速度將超越光伏裝機增速。
UPS行業(yè)積累深厚，光伏逆變器大有可為。
公司是國內(nèi)最早進入數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的企業(yè)之 一，產(chǎn)品涵蓋 UPS 不間斷電源、蓄電池、精密配電等數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。
公司UPS銷量領(lǐng)先多年，自 2000 年以行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，連續(xù)十七年市占率排名位列國產(chǎn)品牌第一，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于北京奧運會、上海世博會、青藏鐵路等國家重點工程。
在光伏逆變器領(lǐng)域，隨著公司海外渠道建設(shè)完成和產(chǎn)品更新迭代推進，逆變器業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)回升，近期公司陸續(xù)中標(biāo)中廣核、中國能建等央企項目即為印證。
2 盈利預(yù)測與估值
2.1 盈利預(yù)測
關(guān)鍵假設(shè)：
假設(shè) 1：光伏逆變器市占率逐步回升到之前高峰， 2021/2022/2023年分別達到3GW/4.5GW/6.5GW銷量。
假設(shè) 2：數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定增長，營收增速保持10%，毛利率保持穩(wěn)定。
基于以上假設(shè)，我們預(yù)測公司2021-2023年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：
2.2 相對估值
我們選取逆變器及數(shù)據(jù)中心的四家頭部公司，2021年四家公司平均PE為81倍，2022年平均 PE為56倍。公司逆變器技術(shù)領(lǐng)先，新興儲能業(yè)務(wù)發(fā)展順利。
未來三年公司歸母凈利潤復(fù)合增長率為36%。
深圳科士達科技股份有限公司是電力電子及新能源產(chǎn)品的領(lǐng)軍品牌，包括關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施（UPS、電池、精密配電）數(shù)據(jù)中心、光伏及電能系統(tǒng)解決方案的研發(fā)和制造。根據(jù)IHS-Markit報告，科士達在全球UPS（不間斷電源）市場排名第六，在逆變器市場排名前十。
自1993年以來，科士達在不同國家擁有3000多名員工和18個海外分支機構(gòu)。公司現(xiàn)有研發(fā)工程師600余人，其中大部分擁有16年以上變頻器行業(yè)和數(shù)據(jù)中心解決方案方面的人才經(jīng)驗?？剖窟_致力于基于全球客戶需求的創(chuàng)新。通過提供數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器的智能解決方案，以及創(chuàng)新的設(shè)計，科士達產(chǎn)品安全、高效、可靠、易于安裝，為客戶創(chuàng)造價值，以實現(xiàn)更高的投資回報率和更低的維護成本。
科士達不僅致力于UPS、精密制冷空調(diào)、配電裝置、電池、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器柜、環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)等數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的研發(fā)，還致力于光伏逆變器、光伏等可再生能源解決方案的創(chuàng)新和發(fā)展陣列智能匯流箱、反反饋箱、電動汽車充電器、儲能和監(jiān)控系統(tǒng)。
科士達為全球100多個國家提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。
市場業(yè)績
自2000年以來，科士達公司被評為中國的電源制造商，是國內(nèi)外第二大電源制造商。
根據(jù)IHS world逆變器發(fā)貨量，科士達UPS電源位列前10位?？剖窟_UPS電源是CIS市場迄今為止第一大光伏逆變器供應(yīng)商。該公司在烏克蘭提供了1.5兆瓦的安裝。
參考中國科士達UPS鉛酸蓄電池市場商務(wù)部發(fā)布的《中國查詢》報告，科士達閥控式密封鉛酸蓄電池市場占有率在本土品牌中排名第一，也是國內(nèi)外第二大鉛酸蓄電池生產(chǎn)商。
2013年，科士達光伏逆變器在光伏企業(yè)中脫穎而出，位列第二。
資格證書
公司通過了歐洲CE認證、UL認證、TUV認證、ISO9001質(zhì)量管理體系認證、ISO14001環(huán)境管理體系認證、OHSAS18001職業(yè)健康安全管理體系認證、IECQ QC080000有害物質(zhì)過程管理體系認證，中國金泰萊認證、節(jié)能產(chǎn)品認證、3C認證、多項國內(nèi)外產(chǎn)品質(zhì)量安全認證。
在中國大陸市場，科士達是全國大型UPS和PV逆變器系統(tǒng)的主要選擇，與大多數(shù)政府機構(gòu)或中央國家機關(guān)、教育部、國家稅務(wù)總局、國家氣象局、國家廣播電影電視總局、國家海關(guān)等部門一樣中國人民解放軍總參謀部，中國移動，中國聯(lián)通，中國電信，中國石化，中國海洋石油，中國銀行，中國商業(yè)銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行，中國建設(shè)銀行，工業(yè)銀行，中信銀行，上海浦東發(fā)展銀行，平安銀行，北京銀行，中國人壽等。
應(yīng)用
公司成立20多年來，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于政府、金融、工廠、通訊、教育、交通、氣象、廣播、電視、營業(yè)稅、醫(yī)療、能源、電力等領(lǐng)域。
科士達為中國政府電子政務(wù)工程、金融電子工程、國家金稅工程、國家新一代天氣雷達網(wǎng)絡(luò)工程、國家廣播電影電視總局“覆蓋”工程等一大批國家重點工程提供高可靠的電力保障，武警國家三級網(wǎng)絡(luò)工程、全國農(nóng)村中小學(xué)遠程教育工程、全國農(nóng)村黨建遠程教育工程、文化部“文化共享工程”、“平安城市”工程、中石化加油IC卡工程、三峽工程，西氣東輸工程、青藏鐵路、2008年北京奧運會、第九屆、第十一屆全運會、第二十四屆世界大學(xué)生冬季運動會、2010年上海世博會、2010年廣州亞運會。
此外，科士達還滲透到新能源產(chǎn)業(yè)和電動汽車充電器的研究中，太陽能發(fā)電廠提高了能源獨立性，避免了高昂的電力成本，有助于保護氣候?？剖窟_變頻器具有效率高、可靠性高、安裝方便等特點，已在100多個國家得到應(yīng)用。
研發(fā)
作為中國國家火炬計劃和重要的高新技術(shù)企業(yè)，科士達擁有600多名專業(yè)研發(fā)工程師，其中大部分擁有16年以上變頻器行業(yè)和數(shù)據(jù)中心解決方案方面的人才經(jīng)驗，擁有完善的專業(yè)實驗室?？剖窟_是電力和數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的標(biāo)桿企業(yè)和創(chuàng)新研發(fā)中心。科士達已經(jīng)獲得了100多項國家專利，并參與了多項國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)/修訂的起草工作。
憑借對智能光伏技術(shù)、數(shù)據(jù)中心解決方案技術(shù)和創(chuàng)新設(shè)計的投入，科士達產(chǎn)品安全、高效、可靠，易于安裝，為客戶創(chuàng)造價值，以更高的收益率和更低的維護成本實現(xiàn)更好的投資回報。
發(fā)展規(guī)劃
自2005年以來，科士達KSTAR商標(biāo)已在全球92個國家和地區(qū)注冊?？剖窟_正在加強海外營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，加快全球業(yè)務(wù)拓展，以及售后服務(wù)支持。科士達致力于技術(shù)創(chuàng)新和品牌全球化。作為數(shù)據(jù)中心和光伏逆變器的供應(yīng)商之一，科士達KSATR自成立以來一直致力于為我們的合作伙伴提供創(chuàng)新技術(shù)和服務(wù)。
