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科士達電源后備機公司公布1H21財報:營收11.9億元，同比增長35.2%，凈利潤1.79億元，同比增長36.0%，非凈利潤1.54億元，同比增長40.2%；其中，2Q21營收7.2億元，同比增長12.3%/51.6%，同學會凈利潤9300萬元，同比下降16.1%，同比增長8.5%。由于上游芯片和主材漲價，充電樁競爭銷售加劇，2Q21利潤下滑。1H21的性能略低于我們的預期。
？發(fā)展趨勢:
1H21數(shù)據(jù)中心和光存儲業(yè)務回暖，充電樁銷量下滑。受益于下游需求復蘇，1H21公司數(shù)據(jù)中心及光存儲業(yè)務實現(xiàn)高增長，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)營收9.76億元，同時增長34.6%。在此期間，公司繼續(xù)被各大銀行系統(tǒng)、三大運營商和中國鐵塔入圍，我們繼續(xù)看好“新基建”的速度將帶動數(shù)據(jù)中心需求的穩(wěn)步增長。光伏業(yè)務方面，國內(nèi)光伏新增裝機13GW，同比增長12.9%，組件出口45GW，同比增長38.7%，繼續(xù)拉動國內(nèi)外光伏需求上升，帶動公司光存儲業(yè)務1H21收入增長68.7%至1.47億元。我們預計國內(nèi)/海外光伏裝機60/110GW，2H21光伏裝機有望提速，帶動公司光存儲業(yè)務進一步增長；充電樁銷售業(yè)務方面，受1H21市場競爭加劇的影響，充電樁出貨量不及預期，營收同比下滑31.7%至2400萬元。
隨著寧德合資公司的成立，儲能業(yè)務有望加速發(fā)展。1H21公司與當代安普瑞斯科技有限公司的儲能合資公司投產(chǎn)，一期計劃產(chǎn)能2GW，其中1GW用于UPS電源等特種電池，1GW用于家用儲能一體化產(chǎn)品；同時，合資公司計劃加快二期建設，進一步滿足下游需求的高增長。我們預計2025年全球電化學儲能出貨量將達到278GWh，2021-2025年將達到61.8% CAGR 61.8%隨著當代安普瑞斯科技有限公司電池產(chǎn)品的高性價比和PCS中科士達的技術沉淀，合資公司有望切入全球儲能市場，享受行業(yè)高增長，并結合海外儲能的高利潤，有望為公司業(yè)績帶來高性能彈性。
受芯片及上游原材料價格上漲影響，盈利持續(xù)承壓。1H21受半導體及上游材料(銅等)漲價影響。)，數(shù)據(jù)中心、光存儲業(yè)務和充電樁銷售業(yè)務毛利率同比分別下降1.56ppt、18.05ppt和3.19ppt，導致綜合毛利率同比下降3.3ppt至33.4%。2H21隨著半導體新增產(chǎn)能的逐步釋放和國家儲備局對銅、銀、鋅的儲備，我們預計半導體和金屬價格有望企穩(wěn)回落，公司利潤有望逐步恢復。
？盈利預測和估值:
由于上游原材料漲價，充電樁銷量下滑，我們將21年營收/利潤預測下調(diào)10%/15%至2988/3.98億元；同時，我們看好全球儲能需求熱潮將為公司帶來業(yè)績增長彈性，帶動估值中樞上行。我們維持22年營收/利潤預測3808/5.21億元不變，將估值基準切換為22年，給出22年目標價40元。當前股價/目標價對應22年估值42.8倍/44.7倍/E，上行4.5%，維持跑贏大盤。
？風險:
全球光伏裝機不及預期，原材料漲價超預期，儲能政策不及預期。
深圳科士達科技股份有限公司是電力電子及新能源產(chǎn)品的領軍品牌，包括關鍵基礎設施（UPS、電池、精密配電）數(shù)據(jù)中心、光伏及電能系統(tǒng)解決方案的研發(fā)和制造。根據(jù)IHS-Markit報告，科士達在全球UPS（不間斷電源）市場排名第六，在逆變器市場排名前十。
